【中国黄金报英伦专栏】新手操作“非农”五大不可不知

黄金新手一般亦会关注美国非农就业数据，而非农就业数又的确对金融市场有重大影响。英伦金融有见于此，特别精要解读五大非农需要关注要项，帮助新手快速掌握非农操作要诀。

重点一： 为什么市场重视美国非农就业数据？

投资黄金背后就是买卖市场风险，这些风险包括资产贬值、资产损失或市场固定回报减少，而美元、美债是目前全球最大规模的流动资产，全球央行、企业、金融机构至个人投资者亦持有大量美元资产以应对投资、贸易买卖与保值需要，所以，简单来说，投资黄金就是买卖美国经济表现、美元表现与美债息表现。当然，若有非美国家出现金融或政治危机，亦会为金价带来支持，只是美元体系的变化对金价影响更为直观。

自从布雷森林协议结束，美元至各国货币自由浮动的情况下，各国的货币政策及央行决定主导了汇率及各个国家债券利率的，而各国央行的施政目标，大部份亦是以稳定通胀、推动经济及就业为主，透过利率政策、货币工具及监管影响市场。而从90年代开始，G7国家央行亦普遍采用菲利普曲线(Phillips Curve)作为主要考虑，即关注是否达到充份就业及温和通胀，以控制失业率在4.3%下方及通胀率在2%下方为目标。

所以，就业及通胀数据实际上是央行决定的先行参考，这亦解释到为什么市场关注美国非农就业数据，一方面这数据反映到美国的经济状况，另一方面，这数据影响到美联储的政策决定。

重点二：如何解读非农就业数据结果？

非农就业数据是美国劳工部每月透过大型市场调研的统计报告结果，这份报告大部份定在每月首周的周五作出公告，表述前月的统计结果，与前一月的修正结果，一般市场最为关注非农就业人数及失业率，但报告中还有其他要项值得关注，有机会成为市场进阶的解读：

非农就业人数： 该月非农业的就业人数，透过新增就业职位评估美国就业市场及经济状况，预期经济加速下，就业人数会增加，但若经济减速则就业人数减少，就疫情前的美国就业市场规模，一般在介乎18至22万为合理发展，若在18万下方，则视为经济放缓，而22上方则为加速。市场会先关注现有就业市场饱和或空缺情况，透过预期缺口评估预期与终值落差，判断是否达到充份就业，与经济是增速还是减速。

失业率： 该月整体就业市场中有意愿工作而尚未找到工作的比率，这反映就业市场的整体参与率及活跃度。而所谓“有意愿”亦属于心理状况，受环境、气氛及政策影响，比如疫情下，加上救助金与投资市场情绪，造成更多人提早离开就业市场，或不愿工作，失业率则出现回落。按美联储2021年2月目标，失业率要达至在4.3%下方，才达到加息条件。

平均时薪： 平均时薪反映工资增长，一方面反映通胀压力，一方面反映就业市场的供求状况。疫情平均年比为3%。

就业参与率： 有意投入劳动市场的比率，参与率较过往高，则表示市场吸引更多人就业，自然是经济加速的解读，反之，若参与率下降，则暗示市场或缺乏新生劳动力，利淡经济预期。参与率下降即市场劳动力供应不足，或者带动工资上扬，推动通胀。疫情前的平均值介62至63水平。

重点三：为何非农数据经常出现预期落差？

非农数据的预期是结合市场调研与经济模型，再经由经济师推算而获得，而市场普遍亦会参对多位结果后，作出均值表述。但经济发展本来就充满不确定性，因为政治、文化、科技至各国竞争亦不断改变，所以经济模型或预期，只能作为决策者规避可遇见风险的参考，但人为风险及天然风险等不可控风险则不能排除，这是经济预期因为现实的复杂性而出现落差的主因。

然而，非农数据的预期经常出现落差，还包括美国劳工部的调研情况，受特殊天气、市场气氛、数据整理时间影响。当有特殊天气，即影响到户外的调研结果，因为特殊天气下，自然减少了外出就业需求，而当政府有援助方案下，就业需求亦会下降，又或者受访者个偏差意向；而公告日是否月初首一至三日，会否因为时间不足，数据未能有效审计，亦是有机会造成结果落差的原因。

重点四：非农数据如何影响金价？

简单来说若数据表示美国就业市场发展加速，自然为金价带来压力，反之，若数据显示美国经济面对困境，则金价自然受惠。而非农数据影响金价的表现可以分为三段：预期阶段行情、公告爆发行情、及公告后的央行政策预期行情。

非农数据公告前一周的周三至四，市场普遍就有数据预期，若对于周三的ADP就业数据及周五的非农预期亦一致，预期则有机会在前一周五开始构造预期走势行情。当这种预期与央行政策及风险情绪环境一致，走势会更加明确。特别在非农周当周周三的ADP私人市场就业数据公告后，该结果则会加强预期行情的动力。当然，预期行情往往在非农公告当天美盘开市前就会结束。

当非农准备作出公告前的30分钟，资金的博弈会带动没有方向性的波动，这些波动不可以视为方向的参考，除非当时金价处于异常的超买或超卖阶段。

而非农数据公告一刻，往往首5分钟就有价格跳跃式的波动，往往测试当时的重要支持或阻力，视乎盘面的结构，与结果的代表性，一般最少亦有10至15美元。若出现重大利好或重大利差下，波幅会更大可以达20至30美元甚至以上，而一般情况，只要结果方向明确，即解读美国经济及就业市场的讯息明确，公告后的15至30分钟还会有持续势头。在判断趋势能否持续发展，借用菲波回调作参考是一个很不错的参照。在重大利好或利差下，一般获利回吐在菲波38.2%结 束，并进入慢走的新央行预期行情。

若最终结果非有明确的指引，比如就业人口走差，但失业率走好，又或者结果介市场中位预期持平，这情况下走势在15至30分钟后出现回吐的机会就不低，若反差明显，甚至会出现大幅的震荡回吐。所以若在5分钟图内，10均线或菲波38.2%回调失守，这有机会是这波行情加深回吐的讯号。

非农后的市场人士或美联储官员解读，亦十分重要，当非农结果好坏参半，这些具有影响力的讲话，可以改写市场对非农结果的预期。

重点五：如何找出非农结果后的周期行情？

当非农的结果有代表性，即大好或大差，往往就会开始构筑央行决定预期，而往往非农公告后一周，亦会公告对央行决定有重要影响力的通胀数据，一般该数据在非农公告当天亦己经有市场预期，所以市场会在非农公告后结合通胀数据预期作考虑，开始新一轮的预期行情。所以，不少的月份亦会见到非农后就是金价一个月至一个周期的走势。

例如：若非农走强，而通胀数据预期亦走强，即解读为加息机会增加。若央行官员态度亦由鸽派转为鹰派，金价则有机会开始一个周期的压力，直至美联储决议结果或新一轮非农数据公告。

作者简介：黎永达

　　香港资深金融从业员，曾服务知名金融公关、财经媒体及投资银行。过去服务对象包括Societe Generale、CMC Market、KVB昆仑等。同时为大专客席讲师、财经媒体定期嘉宾及财经读物著者，多次代表香港出席世界金融行业论坛，现为英伦金融集团及英伦金业研究及市场主管，多年为服务机构赢取众多行业大奖。

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