鲍威尔改鸽？9月减息后或观望？日欧装鹰？英陷入滞胀风险？

一连三天的杰克逊霍尔会议终于结束，美联储、日本央行、英国央行和欧洲央行亦有重要讲话，他们亦试图玩弄语言游戏，让市场猜测央行未来政策，为金融市场提供无限的幻想空间。究竟当中，有甚么操作者需要留意，英伦研究部特别为读者们整理会议要点。

一、美联储：9月可能降息，但或不续减

美联储主席鲍威尔这次开会透了个重要消息：9月份大概率会降息。为啥呢？他表示，目前美国经济虽在关税高、移民管制严的情况下还撑得住，但就业市场不如从前，经济增长也慢了下来，就业风险越来越大。尽管当前物价上涨（也就是通胀）还没降到2%的目标——7月核心物价同比涨了2.9%，比目标高不少——但综合来看，现在的情况或许得靠降息调整政策。不过他也提醒，关税可能会让物价接着涨，这个风险不能忽视。

但美联储内部并不是所有人都赞成降息，意见分成了三派：

- 一派认为得多次降息，比如克里斯托弗・沃勒和米歇尔・鲍曼，他们觉得当前经济状况需要进一步放松政策；

- 一派只同意降一次，降完之后先观察局势再做决定；

- 还有一派反对降息，比如圣路易斯联储的阿尔伯托・穆萨莱姆，他觉得现在物价还没降到目标水平，就业风险也没真的到要降息的程度，得等更多数据出来再考虑。

所以接下来美联储很可能先降一次息，之后就紧盯经济数据——比如就业率有没有好转、物价上涨速度如何，再决定要不要继续降息。

英伦提示大家：9月减息预期在8月初已经预先炒作，所以金价暂时的上升空间还是有限，因为鲍威尔讲话未有明示减息周期开始，所以，后市还是要留意就业及通胀数据表现。

二、日本央行：就业市场紧张，工资可能上涨，加息炒作有待数据确认

日本央行行长植田和男表示，目前日本就业市场格外紧张，这种情况会推动工资继续上涨，而且以前只有大企业涨工资，现在中小企业也开始跟进。只要不出现特别糟糕的状况（比如民众突然不消费、企业停止投资），就业难、工资涨的局面会一直持续。目前日本6月失业率已连续四个月维持在2.5%，算是比较稳定的。

不过物价方面有些矛盾：7月不含新鲜食品的物价同比上涨3.1%，不仅超过预期，还远高于日本央行2%的目标。但植田和男提到，实际的物价涨幅（基础通胀）还没达到目标，所以现在不会急着大幅收紧政策。最近大家都在猜日本央行会不会再加息，但这次开会他并没明说。接下来日本央行会持续关注物价和就业数据，再慢慢决定要不要加息。

英伦提提你，日本加息空间或者有限，由于过去已经预早炒作加息，加上太多狼来了的过去历史，所以暂时亦不能过度相信加息炒作。

三、英国央行：经济和就业是关键，政策得看数据走

英国央行这次开会主要聊了经济和就业的问题。目前英国经济面临不少挑战，一方面脱欧后与其他国家的贸易关系还在调整，另一方面全球经济整体放缓，这些都对英国经济造成了影响。就业市场目前没出现太大变化，但能否保持稳定，对英国央行制定政策至关重要。

英国央行现在面临的难题是：既要控制物价上涨，又要推动经济增长。如果之后经济依旧缺乏活力，且物价上涨幅度可控，可能会放宽政策（比如降息）来刺激经济；但如果物价又开始大幅上涨，可能就会维持现有政策，甚至收紧政策。所以接下来大家主要看两点：一是就业市场是否稳定，二是物价上涨走势如何，这两项数据会决定英国央行下一步的行动。

英伦提提你，英国政治及赤字危机尚未解除，所以除了关注央行政策，政治局势的发展亦不可忽视。

四、欧洲央行：就业市场扛住了压力，政策暂时不动

欧洲央行行长拉加德表示，尽管之前欧洲物价大幅上涨，央行也多次加息，但就业市场并没受到太大影响，反而表现得很坚挺——从2021年底到2025年中，就业率上涨了4.1%，几乎和经济增长速度持平，同时物价也下降了不少，没因为保障就业而导致物价失控。

之前因为物价涨得太猛，欧洲央行一直在加息，现在物价慢慢向2%的目标靠近，就暂停了加息——7月将存款利率定在2%，没做调整。接下来欧洲央行会继续关注物价和经济增长情况，如果物价能稳定在2%，就业市场也保持稳定，可能会维持现有利率；要是数据出现变化，再对政策做小幅调整。大家主要关注两点：物价能否长期稳定在目标水平，以及就业市场会不会突然恶化。

英伦提提你，特朗普贸易纠纷有机会造成库存落差，二季非美国经济受惠后，三季度或因过度库存及贸易生产重组而回软，所以欧洲经济复苏的发展，还需要进一步观察。

五、接下来大家要关注啥？美国物价会咋变？

之后大家最关心的就是各国央行的政策动向，尤其是美联储9月到底降不降息、降多少，以及降息后是否会继续降——毕竟美国的政策会影响全球股市、债市，还会左右其他国家的政策方向。

另外，美国的物价走势也很关键。虽然目前物价有下降趋势，但还没达到2%的目标，而且关税可能会让物价再次上涨。如果之后就业市场进一步恶化，美联储可能会加快降息速度；但如果物价又开始大幅上涨，美联储就会更谨慎，不会轻易降息。所以得持续关注美国的就业、消费、生产等数据，看看这些数据会带动物价往哪个方向走。

下周市场核心关注焦点

1. 地缘政治与政策动态

- 乌俄美三方会议：关注下周会议是否确定举办及最终结果，这直接影响避险情绪与油价走势。

- 美联储独立性与鲍威尔去留：每次炒作美联储独立性受冲击时，美元容易承压，需关注相关事件是否实质性发生。

- 美国关税政策：一是美国对印度的关税是否在下周落实；二是对其他购买俄罗斯能源的国家，是否会效仿对印度的做法征收惩罚性关税；三是中美贸易停火情况是否有变化——若美国对中国采取新动作，可能压制美元、推动金价回升，同时打击中国股指。

2. 关键经济数据

- 美国GDP：下周公布的美国GDP数据预计将有较大变动，是判断美国经济是否存在衰退风险的核心指标之一。

- 美国耐用品订单：市场预计数据收缩幅度会缩小，但仍将处于收缩状态，若符合预期，将反映美国经济有所改善。

- 美国PCE物价指数：作为美联储最关注的通胀指标，市场预计核心PCE将维持当前水平，综合PCE以持平为主。若数据持平或走低，将降低市场对通胀的担忧，利好美联储9月降息预期。

- 欧元区：周一公布的德国商业经济指数存在回落风险，周三公布的德国消费信心或进一步下跌，若数据不及预期，将打击欧元（作为美元之外最重要的全球贸易流通货币，欧元走势与德国经济密切相关）。

- 日本：周五公布消费信心、CPI（含东京CPI）数据。市场预计东京CPI将从2.9跌至2.7，而东京CPI是日本全国CPI的先行指针，若数据如预期下跌，结合本周日本通胀从3.3跌至3.1（虽高于预期但呈下跌趋势）的情况，将削弱日本央行持续加息的预期，进一步对日圆形成压力。

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